What Determines the Neutral Rate of Interest in an Emerging Economy?

Abstract

La serie de Documentos de Investigación del Banco de México divulga resultados preliminares de trabajos de investigación económica realizados en el Banco de México con la finalidad de propiciar el intercambio y debate de ideas. El contenido de los Documentos de Investigación, así como las conclusiones que de ellos se derivan, son responsabilidad exclusiva de los autores y no reflejan necesariamente las del Banco de México. Abstract: Evidence suggests that potential growth and the neutral rate co-move in advanced economies. In contrast, this co-movement is not observed in emerging economies. We argue that capital flows may explain this behavior. We focus on Mexico, a benchmark emerging economy, and find that capital inflows may account for a temporary reduction in the Mexican neutral rate after the global financial crisis. These inflows surged during the implementation of unconventional monetary policies in advanced economies. In turn, low-frequency changes in the neutral rate may be attributed to increasing domestic savings, demographics, and a decreasing global long-run real interest rate. These results are largely consistent with other studies showing that the neutral rate has decreased in the last 25 years in advanced and emerging economies. Keywords: Neutral rate of interest, emerging market economies, transitory and structural factors JEL Classification: C10, E43, E52 Resumen: La evidencia sugiere que el crecimiento potencial y la tasa neutral se mueven conjuntamente en economías avanzadas. En contraste, este co-movimiento no es observado en economías emergentes. Argumentamos que los flujos de capitales pueden explicar este comportamiento. Nos enfocamos en México, una economía emergente de referencia, y encontramos que entradas de capitales pueden explicar una reducción temporal en la tasa neutral Mexicana después de la crisis financiera global. Estas entradas aumentaron durante la implementación de políticas monetarias no convencionales en economías avanzadas. A su vez, cambios de baja frecuencia en la tasa neutral pueden atribuirse a un ahorro doméstico creciente, a cambios demográficos y a una tasa de interés real de largo plazo global decreciente. Estos resultados son ampliamente consistentes con otros estudios que señalan que la tasa neutral ha disminuido en los últimos 25 años en economías avanzadas y emergentes. Palabras Clave: Tasa neutral de interés, economías emergentes, factores transitorios y estructurales Documento de Investigación 2018-22 two anonymous referees for their helpful comments, Luis Hernández, Valeria Durán, and Julio Pierre-Audain for their research assistance, and Tatsiana Syman for her suggestions along the edition process. This paper has benefited from helpful discussions during presentations at various seminars and conferences.