Modelos de retornos esperados no mercado brasileiro: testes empíricos utilizando metodologia preditiva

Abstract

Metodologias preditivas para teste de modelos de retornos esperados são amplamente difundidas no meio acadêmico internacional, entretanto, não têm sido sistematicamente aplicadas no Brasil. Geralmente, os estudos empíricos procedidos com dados do mercado acionário brasileiro concentram-se apenas na primeira etapa dessas metodologias. O objetivo deste artigo foi testar e comparar os modelos CAPM (Capital Asset Pricing Model), 3-fatores e 4-fatores a partir de uma metodologia de teste preditivo, utilizando duas etapas – regressões em séries temporais e cross-section – com erros-padrão calculados pela técnica de Fama e Macbeth (1973). Apesar dos resultados indicarem a superioridade do modelo 4- fatores em relação ao modelo 3-fatores, e esse em relação ao CAPM, nenhum dos modelos testados foram suficientes na explicação das variações dos retornos das ações do mercado brasileiro. Contrário a algumas evidências empíricas que não utilizam a metodologia preditiva, os efeitos tamanho e momento parecem não estar presentes no mercado de capitais brasileiro, enquanto há indícios da presença do efeito valor e relevância do mercado em explicar retornos esperados. Os achados dessa pesquisa levantaram alguns questionamentos, principalmente, devido à originalidade metodológica no mercado nacional e o tema ser ainda incipiente e polêmico no meio acadêmico brasileiro.