Juros altos, fontes de financiamento e estrutura de capital: o endividamento de empresas brasileiras no período 1997-2006

Abstract

Estudos ressaltaram a necessidade de se incorporar à análise das estruturas de capital das empresas fatores que não apenas as suas próprias características. Rajan e Zingales (1995) e Booth et al. (2001) indicaram a importância de incorporar fatores institucionais e Faulkender e Petersen (2006) apontaram a necessidade de se incorporar não apenas fatores relacionados à característica da firma (o lado da de-manda), mas também fatores relacionados à fonte dos recursos (o lado da oferta). O presente trabalho analisa a influência do acesso a (1) fontes de recursos com taxas de juros diferenciadas (subsidiadas) e a (2) recursos em moeda estrangeira, que representam fatores institucionais e/ou o lado da oferta de recursos, no endividamento de empresas brasileiras nos anos 1997 a 2006, período em que várias pré condições macroeconômicas para o desenvolvimento das atividades empresariais no Brasil estiveram longe do minimamente razoável, permitindo analisar o que fizeram as empresas brasileiras com suas estruturas de capital em um ambiente de altas taxas de juros. Para tanto, foram utilizadas variáveis clássicas da literatura de estrutura de capital e variáveis representativas de fatores institucionais num painel de dados referente a empresas brasileiras de setores industriais, cujas ações foram negociadas na BM&FBovespa no período 1997-2006. Os resultados demonstraram que: i) as fontes diferenciadas de recursos e as linhas em moeda estrangeira tiveram participação significativa no nível de endividamento de empresas brasileiras; e ii) a inclusão do acesso a estas fontes, juntamente com variáveis comumente utilizadas (tamanho, rentabilidade etc.) nos modelos de análise do nível de endividamento, contribuiu para o entendimento da estrutura de capital de empresas brasileiras. Artigo apresentado no XXXII EnANPAD, 2008, Rio de Janeiro/RJ Recebido em: 05/07/2012-Aceito em:28/11/2012-2ª Revisão: 15/12/2012 Sistema de Avaliação: Double Blind Review Editor Científico: Amaury José Rezende Several studies have emphasized the necessity of incorporating factors unrelated to the firm characteristics into their capital structure analysis. Rajan and Zingalas (1995) and Booth et al. (2001) argued for the importance of institutional factors which have remained unexplored and Faulkender and Petersen (2006) have looked at the role of access to the public debt market in the determination of the leverage level. This paper evaluates the impact of (1) specific sources of capital with differentiated (subsidized) interest rates and (2) resources denominated in foreign currencies in the leverage of the Brazilian firms in the years 1997 to 2006, period in that several macroeconomic conditions for the development of the business activities in Brazil were far away from the reasonable, allowing to analyze what did the Brazilian companies with their capital structures in an environment of high interest rates. In order to do so we used classic variables of capital structure literature and variables representing institutional factors in a panel data regarding Brazilian firms in industrial sectors traded in BM&FBovespa in the period 1997-2006. The results showed that: i) the specific sources of capital and foreign currency lines have had a significant impact on the level of indebtedness of Brazilian firms; and ii) including access to these specific sources together with classic variables in the models for determining levels of indebtedness contributed to the understanding of the capital structure of the Brazilian firms. Resumo Palavras-chave: Estrutura de capital; Fontes de financiamento; Taxas de juros diferenciadas; Teoria de trade-off; Teoria de pecking order Abstract a Livre docente em Controladoria e Contabilidad pela FEA-RP/USP