The Link between Social Rating and Financial Capital Structure

Abstract

Résumé Cet article analyse le lien entre la structure du capital d’une entreprise et sa notation sociale. Les investisseurs sont de plus en plus nombreux à tenir compte de la responsabilité sociale des entreprises qu’ils financent. Le coût des fonds propres s’en trouve pénalisé pour les entreprises les moins socialement responsables (SR). En revanche, le financement par dette leur reste accessible à un coût égal à celui offert aux entreprises plus SR tant que les banques n’utilisent pas de critère socialement responsable dans la détermination de leur taux d’intérêt. La dette aura ainsi la faveur des entreprises non-SR, alors que les entreprises socialement responsables auront avantage à se financer par fonds propres. Dans cette logique, nous ajoutons la dimension SR aux arguments financiers (fiscalité, coût de défaillance) pour élaborer un nouveau modèle d’arbitrage entre dettes et fonds propres. Le modèle montre que l’optimum d’endettement est une fonction décroissante de la notation SR de l’entreprise. Nous en testons les implications principales sur un échantillon de 562 entreprises européennes évaluées par l’agence de notation Vigeo entre 1999 et 2007. Nous régressons le ratio d’endettement des entreprises sur la note sociale en intégrant plusieurs variables de contrôle caractéristiques des coûts de faillite, du taux effectif d’imposition, ainsi que des coûts d’agence et de sélection adverse. Nos résultats montrent que les entreprises européennes à faible note sociale ont un ratio d’endettement plus fort, ou en croissance, sur la période 1999-2007. La relation est particulièrement sensible dans les quartiles extrêmes de note sociale. Nous obtenons également un lien négatif et significatif entre la variation du ratio d’endettement et chaque dimension de la note sociale, hormis pour les dimensions liées à l’environnement et à la société civile. Globalement, nos résultats semblent indiquer que le financement par dettes est un moyen pour les entreprises faiblement socialement responsables d’éviter la pénalité financière sur le marché des actions.