Comprendre la formation des prix des actifs financiers : ce que nous devons aux lauréats du prix Nobel 2013, Eugene Fama, Lars Peter Hansen et Robert Shiller

Abstract

Dans cet article, nous examinons l’apport des travaux des trois lauréats du prix Nobel 2013 concernant la question de la formation des prix des actifs financiers. Nous faisons principalement référence à la propriété d’efficacité des marchés financiers dans la transmission de l’information par les prix et plus particulièrement à la question de la prévisibilité des rendements associés. Nous rappelons d’abord la formalisation de la propriété d’efficience qui revient à Fama [1970] et nous proposons un panorama des nombreuses études empiriques qui se sont développées dans la décennie qui a suivi, en présentant, à titre d’illustration, quelques unes d’entre elles, portant essentiellement sur la prévisibilité des rendements de court-terme qui se révèle très limitée. Puis, nous rappelons comment, en 1981, Shiller a remis en question l’efficience informationnelle des marchés financiers à partir du constat empirique du phénomène de « volatilité excessive » des prix par rapport aux fondamentaux, suscitant à son tour de nombreuses études portant cette fois sur la prévisibilité des rendements de long-terme. Nous présentons alors les deux voies de recherche qui se sont développées par la suite : l’une, prônée par Fama, consiste à rechercher des modèles plus performants pour expliquer la formation des prix tout en maintenant l’hypothèse d’anticipations rationnelles ; l’apport de la méthode d’inference dite des moments généralisée (GMM) introduite par Hansen [1982] se révèle alors d’une utilité décisive pour tester la validité de ces modèles et plus précisément les contraintes non linéaires impliquées par ces modèles. L’autre voie, privilégiée par Shiller et explorée également par Hansen concerne la finance comportementale et l’étude des déviations par rapport aux anticipations rationnelles.