Banks, domestic debt, and crises: The recent Brazilian experience*

Abstract

ABSTRACT This paper examines the recent evolution of the Brazilian public domestic debt and interprets it in light of the confidence crisis literature. The analysis of the recent developments in the Brazilian public domestic debt market shows that the likelihood of a default must not be assessed only using simple summary aggregate measures of public domestic debt size and maturity, but must also consider other structural aspects. Our analysis emphasizes the two main pillars of the Brazilian public domestic debt market: home-bias and the role of the banking sector in intermediating the debt. Evidence from yields of a “perfectly” indexed bond shows that the rollover premium was very small when the devaluation occurred, and is still fairly small by October, 1999, indicating that the rollover of the public domestic debt is not, so far, a serious problem. Positive prospects for the public domestic debt market will depend, however, on the Brazilian government maintaining the current fiscal austerity program.RESUMO Este artigo examina a evolução recente da dívida pública brasileira e a interpreta à luz da literatura sobre crise de confiança. A análise dos desenvolvimentos recentes no mercado brasileiro de dívida pública mostra que a probabilidade de inadimplência não deve ser avaliada apenas usando medidas agregadas simples e resumidas do tamanho e maturidade da dívida pública doméstica, mas também deve considerar outros aspectos estruturais. Nossa análise enfatiza os dois principais pilares do mercado doméstico de dívida pública brasileira: o viés doméstico e o papel do setor bancário na intermediação da dívida. Evidências dos rendimentos de um título indexado “perfeitamente” mostram que o prêmio de rolagem era muito pequeno quando a desvalorização ocorreu e ainda é bastante pequeno em outubro de 1999, indicando que a rolagem da dívida pública não é, até o momento, um grave problema. As perspectivas positivas para o mercado público de dívida doméstica dependerão, no entanto, da manutenção pelo governo brasileiro do atual programa de austeridade fiscal.