A hipótese das expectativas na estrutura a termo de juros no Brasil: uma aplicação de modelos de valor presente

Abstract

Sumário: 1. Introdução; 2. Hipótese das expectativas e modelos de valor presente; 3. Teoria e proposições testáveis; 4. Base de dados; 5. Resultados empíricos; 6. Conclusão. Palavras-chave: hipótese das expectativas; modelos de valor pre-sente; VAR; cointegração. Códigos JEL: E32; C32; C53. Utilizando dados financeiros brasileiros da BM&F, testa-se a vali-dade do modelo de valor presente na estrutura a termo de juros, também conhecido na literatura como Hipótese das Expectativas. Estes modelos relacionam a taxa de juros de longo prazò a uma média das taxas de juros de curto-prazo mais um prêmio de risco, invariante no tempo. Associada a estes modelos está a questão da previsibilidade dos retornos de ativos financeiros ou, mais especi-ficamente, ` a previsibilidade na evolução das taxas de juros. Neste artigó e realizada uma análise multivariada num arcabouço de séries temporais utilizando a técnica de Auto-Regressão Vetorial. Os re-sultados empíricos aceitam apenas parcialmente a Hipótese das Ex-pectativas para a estrutura a termo de juros brasileira. Using Brazilian financial data provided by BMF we test the expectations hypothesis of interest rates present value models (Campbell and Shiller, 1987). The empirical results are ambiguos: we find a common factor for "long" and short interest rates (cointegration), but present-value restrictions are rejected at 10% significance but not at 5%.